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教育行业跨市场周报:培训新政同步规范线上机构,长期建议关注中公教育
 

教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数(930717)本周上涨0.96%,跑赢创业板指(vs0.62%)、跑赢沪深300(vs0.03%)。截至2018年11月30日,A股重点公司18/19年PE为27x/23x;港股重点公司FY18/FY19年PE为21X/16X;美股重点公司FY18/FY19年PE为37X/28X。A股周涨幅前三名的公司是:世纪鼎利(+10.66%)、盛通股份(+4.45%)、拓维信息(+3.79%)。

教育行业投资建议。我们维持年初至今对于教育行业的投资观点“聚焦龙头,兼顾成长”。(1)龙头主线推荐职业培训龙头中公教育/亚夏汽车(002607)、教育信息化龙头视源股份(002841)、三垒股份/美吉姆教育(002621),建议关注在线教育龙头新东方在线(H00947.HK)上市后的投资机会;(2)成长主线建议关注百洋股份、三盛教育、科斯伍德、开元股份、盛通股份、立思辰等公司。

核心观点:新政规范线上机构,积极关注中公教育 2018年11月26日,据蓝鲸教育报道,近日教育部办公厅、国家市场监管总局办公厅、应急管理部办公厅联合发布了《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》,核心内容如下:

1、对于无证开展培训、非学科类培训机构开展学科培训以及其它违规开展培训的机构,教育部门将会同有关部门予以取缔。

2、各地教育部门要加快办学许可审批进度,2018年底前不能存在无证无照还在开展培训的机构,同时,要指导停业整顿的机构做好退费和群众安抚工作,防止机构卷钱逃跑引发群体性事件。

3、按照线下培训机构管理政策,同步规范线上培训机构,线上培训机构所办学科类培训班的名称、培训内容、招生对象、进步安排、上课时间等必须在省级教育行政部门备案,必须将教师的姓名、照片、教师班次及教师资格证号在其网站显著位置予以公示。

4、教育部已经建设完成全国统一的校外培训机构管理服务系统,面向社会公布校外培训机构的有关政策、白名单、黑名单等信息,便于群众查询、选择合规机构。

点评:线下培训行业目前处于政策强监管状态,未来政策监管范围将从线下培训延伸至线上培训(toC在线教育),在线教育机构经营或将承压。

在师资条件方面,《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》(以下简称为《意见》)要求线下培训机构“校外培训机构必须有稳定的师资队伍不得聘用中小学在职教师。从事语文、数学、英语及物理、化学、生物等学科知识培训的教师应具有相应的教师资格”。因此未来从事学科培训的在线教育机构老师应该全职且应考取教师资格证,英语在线直播赛道相关企业的外籍教师是否也需要考取相关的教师资格证我们将保持跟踪。

在资质审批方面,《意见》要求“确保证照齐全。校外培训机构必须经审批取得办学许可证后,登记取得营业执照才能开展培训。县级教育部门负责审批颁发办学许可证,校外培训机构在同一县域设立分支机构或培训点的,均须经过批准;跨县域设立分支机构或培训点的,需到分支机构或培训点所在地县级教育部门审批。”未来在线教育企业如何取得经营资质我们也将保持跟踪。

在经营限制方面,《意见》要求“细化培训安排。校外培训机构开展学科知识培训的内容、班次、招生对象、进度、上课时间等要向所在地县级教育部门备案并向社会公布;培训内容不得超出相应的国家课程标准;培训进度不得超过所在县(区)中小学同期进度;校外培训机构培训时间不得和当地中小学校教学时间相冲突,培训结東时问不得晩于20:30,不得留作业;严禁组织举办中小学生学科类等级考试、竞赛及进行排名。不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用。”未来在线教育企业的授课内容、班次、招生对象、进度、上课时间、收费都可能与线下培训的要求趋同。在收费方面,如果严格执行“3个月”标准,部分一对一的在线机构或部分现金流不佳的在线机构将面临较大的经营压力。

一、教育细分行业核心观点之《培训行业》:需求强烈,供给缩减;监管趋严驱动行业规范发展,龙头公司有望受益于集中度的提升。

《通知》、《送审稿》和《意见》对于培训领域规范力度趋于加强,大部分培训机构短期均受影响,中小机构受冲击较大。由于国内升学和就业的压力,目前中国培训需求强烈,随着供给侧小微机构逐步出清,全国龙头和区域巨头培训机构长期仍有望受益于集中度的提升。培训行业投资建议:中小学领域建议关注两大龙头(新东方和好未来)、区域和学科巨头公司(科斯伍德300192);早教领域推荐三垒股份(002621美杰姆教育);成人领域建议关注中公教育002607、华图教育、百洋股份002696。

成人职业培训行业和公司观点:核心推荐行业龙头中公教育(亚夏汽车002607)。中公教育主要领域包括公务员、事业单位、教师等。目前中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构,并拥有7,264名全职授课教师。中公教育2015-2017年收入分别为20.7、25.8和40.3亿元;2015-2017年参培学员累计288.46万人次(含面授和线上培训),3年CAGR约62.1%。考虑中公教育并表和亚夏汽车资产置换,我们预计上市公司亚夏汽车(中公教育)2018~2020年收入分别为64.81、90.70、115.14亿元,净利润分别为9.50、13.30、16.80亿元,EPS分别为0.17、0.24、0.30元。考虑股本增厚后约500亿元市值对应2018-2020年P/E约53x、37x和30x。

三垒股份(002621美杰姆教育)股价错杀,维持核心推荐。中小学培训领域诞生千亿市值新东方和好未来、成人职业培训领域诞生500亿市值中公教育,早幼教领域仍然龙头缺位。三垒股份拟通过控股子公司启星未来以33亿元现金购买美杰姆100%股权,上市公司权益占比约70%。截至2018年6月30日,美杰姆教育签约的早教中心总数达392家,包括294家加盟中心和98家直营中心,其中一线、二线、三线及以下城市分别为73家(全部直营)、204家(直营25家/加盟179家)和115家(全部加盟)。我们维持三垒股份2019~2020年净利润预测为1.93和2.21亿元。本次《学前教育意见》主要针对幼儿园领域,对于早教领域和三垒股份并无影响,三垒股份目前股价对应2019-2020年P/E为27x和23x,维持“买入”评级。

二、教育细分行业核心观点之《学校行业》:民办学校资产证券化的资本市场预期或将持续承压。

在学校类资产方面,我们认为学校类资产的政策导向未来将会是规范和发展、公益和逐利之间的再平衡。2018年4月《民促法(修订草案)》新增“公益性”细则、2018年《民促法(修订草案)(送审稿)》新增“集团化办学/非营利性”、“关联交易”细则,目前业界均在关注未来民办学校政策在集团化办学、协议控制、关联交易、非营利性学校等法规的演进趋势,未来我们也将对“民办学校资产证券化”相关政策保持持续跟踪。《民促法》公益性细则、《学前教育意见》公益性和遏制过度逐利的相关细则的颁布,或使民办学校部分领域资产证券化和盈利能力的资本市场预期持续承压。

我是逗比我比你逗   2018-12-07 16:06